前往內容


中鋼(2002)-長期投資分析

1. 觀察所在的產業和競爭優勢

如果要長期投資中鋼,
要怎樣判斷鋼鐵產業和中鋼是值得投資的呢?
個人對於產業會考慮兩個面向:
a. 產業需求是否簡單而持久?
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力?

a. 產業需求是否簡單而持久?
鋼鐵自古以來就是重要的商品物品原料,
無論大至建築鋼材、小至電子產品、家具,
鋼鐵無論在工業或是民生的用途涵蓋甚廣。
鋼鐵業可算是簡單且持久的產業。

但鋼鐵的供給需求和景氣息息相關,
是標準的景氣循環產業,其業績獲利會隨著景氣好壞有很大的波動,
因此通常在景氣低點才會有便宜的價格出現,投資價值才會浮現。

b. 在產業內是否有強而持久的競爭力?
中鋼為國內最大鋼材供應商,市場佔有率約50%
(2010年鋼板69%、棒線48%、熱軋鋼捲片46%、冷軋鋼捲片60%、
電磁鋼片78%、熱浸鍍鋅鋼片24%、電氣鍍鋅鋼片57%)。

中鋼早期有政府出資成立,公司大股東為經濟部,
早期在資金資源上的取得具有優勢,
使得中鋼成為了台灣唯一一貫作業鋼廠,
造就其穩健的經營與寡佔的市場地位,
使得其在國內市場具有經濟規模,
在國內同業的競爭優勢非常明顯。


2. 獲利是否長期優秀且穩定一致

對於企業獲利的表現,長期投資追求的不只是優秀,而且穩定一致。
大賺大賠的不要,越賺越少的也不要,有轉機的也不要,
我們要的是穩定長久的獲利。

而我們分析公司長期獲利表現,最好的指標莫過於ROE
我們常常聽到獲利看EPS,為什麼在分析長期投資時,要看的反而是ROE呢?
這是因為股本只是股東資金的一部份而已,在淨值中還有另外的保留盈餘和公積,
這兩大部分也都是股東的錢。
淨值 = 股本 + 保留盈餘 + 資本公積

EPS只是衡量花一塊股本賺回多少淨利,
而ROE才是真正拿全部股東資金 = 淨值去衡量企業賺錢的報酬率,
因此ROE更能顯示公司是否有效率的運用所有股東資金。
既然ROE是更好的獲利衡量標準,那ROE多少才算是好呢?
個人這樣定義:
獲利長期優秀且穩定一致 = 8年來ROE > 15% 且穩定一致

觀察中鋼(2002)的ROE八年走勢:


金融海嘯後,中鋼的ROE沒有回到15%以上的高水準。
中鋼近年來積極擴大再投資,包含第三冷軋投資、子公司中龍鋼鐵的兩支高爐興建,
這些都使得中鋼的折舊費用提升。高折舊需有更高的營收才能有維持相同的獲利水準,
但金融海嘯後景氣雖回升但難回到08年前的榮景,這使得中鋼的營收沒有更一步的成長。
再投資折舊拉高 + 景氣無法沒有回到08年榮景兩項因素,是中鋼ROE獲利表現下滑的主因。


3. 長期體質是否穩健

對於長期資體質是否穩健,個人特別關心固定資產和長期投資這兩個項目,
對於企業而言此兩項資產過高,都有潛在性的風險。

那我們該如何衡量此兩項對於企業的體質影響呢?
有兩個面向可以幫助我們觀察:

盈餘再投資率是否過高?
這是洪瑞泰先生提出的指標,盈餘再投資率是衡量:
企業賺到的錢去,拿去再投資固定資產和長期投資比率。
如果企業不需要花大錢或借錢投資設備,就能穩穩的獲利,
這正是我們夢寐以求的企業。
因此ROE越高,盈餘再投資率越低越好,
是我們追求的長期穩健獲利企業特徵。

觀察中鋼(2002)的盈餘再投資率八年走勢:


2008年後固定資產和長期投資的再投資升高,
使得盈餘再投資率不斷升高,到最新一季數據已經來到112%,
這代表中鋼近年來淨利已不足以負擔再投資的花費,
中鋼在資金上有融增資的需求。因此中鋼目前來看不能算是花小錢賺大錢的穩健企業。


長期自由現金流是否充足?
自由現金流就是賺來的現金流入,扣掉拿去再投資現金流出後的剩餘現金。
這筆現金越充裕,企業靈活運用的空間越大。
不用花在固定資產和長期投資的剩餘自由現金,
可以用來擴大營銷活動,配股息,甚至買為庫藏股,
對企業而言都是提昇價值很好的利用。

觀察中鋼(2002)的自由現金流八年走勢:


原本穩定的自由現金流,
2008年後因為投資現金流出增加開始下滑逼近0軸,
這和我們在盈餘再投資率的觀察一致。


4. 經營階層是否理性

對於經營階層觀察,只有一句話:
是否幫股東謀求股東權益報酬率(ROE)最大。
我們以下面幾個面向作為觀察。

觀察董監持股比例:
如果經營階層和股東的利害關係一致,
那經營階層自然會以追求自己利益一樣,
替股東追求最大利益。
基於這樣的想法下,董監持有企業股份比例越高,
股東的利害關係越一致,我們對於經營階層的決策越能安心。

觀察中鋼的董監持股,持股比例高達21.7%,
但中鋼歷年來都由大股東經濟部指派。
自從王鍾渝卸任後,
接任的人選都難免被冠上酬庸或政治目的的帽子。
這點上是有瑕疵的~

觀察現金股利發配率:
現金股利發配率衡量:公司賺一塊EPS發多少比例的現金給股東。
為什麼觀察經營階層要看現金股利發配率?
企業最後賺來的淨利,正是股東投資的成果,這筆錢本來就是屬於股東。
如果企業不能將這筆錢做最好的應用,
那應該將獲利發配給股東、而不是留在公司內作再投資。

如果公司能長期ROE能高於15%,那錢留在公司的報酬率應該比股東自己投資要好,
那經營階層可以將獲利留在企業做更好的應用。
反之如果沒有發展的機會,經營階層還硬把錢來在公司作投資,
ROE反而越來越下滑或低於15%,報酬率反而不如將錢還給股東自行利用,
那經營階層的決策就有很大的問題。
因此透過ROE + 現金股利發配率的交互觀察,
我們就可以瞭解經營階層在決定資本的運用時是否理性。

觀察中鋼(2002)股利發派政策


8年來現金股利發配率平均在70%,
但金融海嘯後的發放率低於2008年前。
這和中鋼因為再投資而有資金需求不無關係。

觀察增資和減資政策:
前面不斷提及中鋼擴大再投資,因此有資金上的需求。
所以在今年中鋼發行了現金增資,使得股本和淨值同步拉高。
由於今年剛增資,再投入的資金能否在往後有效率的運用,
還需要一段時間觀察。但也因此使得中鋼在未來報酬率的不確定性增加,
長期投資的價值相對下滑。


5. 買進價是否便宜

中鋼ROE水準下滑、再投資使資金需求增加,
但我們對其未來獲利能否重返高水準卻難以預知。
在保守安全的前提,除非預期報酬率來到相對高的價位時,
中鋼才算是具有投資的價值。

觀察中鋼(2002)的股利折現評價走勢:

以股利折現計算來看,
低於26.3元長期才有10%以上的預期報酬,
低於19.7元長期才有15%以上的預期報酬。
以目前中鋼股價29.15來看,不算便宜,
再加上前面中鋼的一些討論,
想長期投資中鋼的朋友應耐心等到好價位再出手也不遲。


最後整理一下中鋼(2002)長期投資的觀點:
1. 鋼鐵是簡單而長久的產業,中鋼在國內中具有寡佔規模優勢。
2. 中鋼(2002)近三年獲利有下滑趨勢
3. 中鋼(2002)近年來固定資產和長期投資擴大,使得資金需求上升
4. 中鋼(2002)因再投資需求又再度發行增資,淨值和股本的拉高將低了企業獲利報酬率。
5. 由以上來看中鋼不能算長期投資首選,目前29.15也不算便宜。


圖表來源:http://statementdog.com/stock-analysis.php
以上個人對中鋼的長期投資看法,歡迎大家討論,感謝~
所以現在還不是好的買點囉!!...
我目前25歲...現在才開始投資理財會不會太晚了!!

財報狗 wrote:
觀察中鋼的董監持股,持股比例高達21.7%,
我們可以確認經營階層和股東的利害關係一致。


整篇寫得不錯

只有這句話有問題...

中鋼經營階層幾時跟股東利害關係一致?

專業經理人沒有持股..如何確保跟股東利害關係一致?
的確,中鋼歷年來都由大股東經濟部指派。
自從王鍾渝卸任後,接任的人選都難免被冠上酬庸或政治目的的帽子。
因此不能以一般私有企業邏輯來看~
寫的順手沒有想的更深
感謝糾正~~

willk wrote:
整篇寫得不錯只有這句...(恕刪)

財報狗 wrote:
1. 觀察所在的產業...(恕刪)


簽到一下

我也打算把中鋼列入長期投資的持股陣容裡面

請問樓主
以長期投資的觀點來看
還有哪些股票是值得長期持有的
(我打算6千點以下再分批進場
買到了就盡量不要賣
領配股配息就好
目前手上幾乎零持股
因為知道自己實在不懂股市
所以花了很多耐心等安全的價位
等三年等五年都無所謂
如果很幸運的明年讓我等到了
請問最近還有哪些股票是值得長期持有的
感恩喔)
不準捏我的下巴

財報狗 wrote:
1. 觀察所在的產業...(恕刪)


我喜歡財報狗的網站...
寫的好啊!
我買了很多中鋼的股票,
實在需要有人幫助分析一下。


財報狗 wrote:
1. 觀察所在的產業...(恕刪)

一支中鋼您就可以寫出這樣有條理的分析....佩服佩服!!!!
在mobile 01,說些無關痛癢的話就行了, 咱不能不留個心眼,以免禍從口出....

財報狗 wrote:
1. 觀察所在的產業...(恕刪)

寫得太好了,五分+百萬分敬佩送上。

投資中鋼多年,閱讀過上千篇中鋼分析稿,大大的這篇分析稿實在是太讚了。....

話說回來,最近這一年我也對現任這位官派的董事長(其實也是老中鋼人)其激進的投資策略頗不以為然。長九以來,中鋼的優勢來自其優秀的生產績效,如今卻想靠一些莫名其妙的投資來坐大規模,但是如此一來,中鋼將要承受更大的景氣起伏,"不賠錢的中鋼"將離我們遠去.....
09'-10':手握D80x2+N18-200+Sigma10-20(很讚!)..11':又敗家了,T70-300 VC一顆。老婆用的(搭配R1)^_^
精準誠懇的分析,佩服。
我個人也是在等25元的價,買中鋼要準備長期奮鬥的心態。

敢問財報狗大,您認為未來大盤的走勢如何,許多人都分析低點會落在明年的第一季或第二季,我也是一直在等,但看到經濟大國美國的經濟數據表現一個比一個好,使全球股價支撐在那,這總是讓人難耐,尤其許多好公司的股價始終高掛在那,如統一超,台機電,中鋼也是,您的看法也是低點會落在明年的一或二季嗎?

1頁 (共5頁) » 分享到

前往



廣告
廣告