昨日早間，國際知名評級機構惠譽「毫無徵兆」地將美國信用評等從AAA級下調為AA級，引發市場波動。 而上一次美國信評被下調還要追溯到2011年標普的調整，巧的是，這兩次下調都發生在美國政府放寬債務上限之後。 目前三大評級機構中就只剩下穆迪還在堅持美國最高的AAA信評。 今天我們就來聊一聊為什麼會下調信評，及其對金融市場的影響。
一家評級機構在對國家主權債務進行評價時，一般會以該國政府償還債務的違約概率（Probability of default）以及在違約后的恢復率（Recovery rate）為衡量標準。 政府的信用品質越高，違約風險越低，評級便會越高。 以惠譽的標準為例，AAA級代表了違約預期最低，一般只會出現在經濟穩定的發達國家當中（比如澳大利亞）。 下調評級自然是認為美國政府違約的風險上升了。 不過在對評級定量與定性分析時，不同機構採用的模型各不相同。 這次惠譽下調美國評級給出的理由是關於公共財政這一部分（財政赤字）。
上文提到，美國兩次被下調評級都發生在債務上限放寬之後。 其實對一個國家政府來說，發行債券能夠有效刺激經濟活動，同時也是保證GDP長期穩定增長的必要工具。 不過一旦稅務收入無法償還債務支出，便會出現財政赤字的惡性循環。 這會導致兩個後果，一是頑固的通膨，而是債務信用下降，也就是信用評級下調。 美國長年以來的財政赤字問題已經讓政府只能靠借新債來償舊債，從2000年開始，每年的赤字規模只增不減。 因此美國所謂的債務上限就如同紙糊的一樣，就是用來被戳破的，債務規模隨之逐年擴張。 疫情期間的大規模刺激更是讓政府債務飆升，再這麼下去，政府違約就是必然會發生的事情。 正如Ray Dalio所言，我們正處在債務危機的轉捩點。 這麼來看，就能夠理解為什麼惠譽會下調美國信評了。
既然惠譽已經將生米煮成了熟飯，那麼這次下調會對金融市場產生何種影響？
首先受到正面衝擊的便是美債市場。 理由很簡單，既然違約風險提高了，一定會有人因此而拋售美債。 且不說金融機構，單論美國最大的債權人，日本和中國央行都可能因此減少對美債的持倉。 需求帶動價格下滑，呈反比的美債利率便將隨之上揚。
這就完了嗎？ 當然不是，這只是一個開始。 在我們分析資產市場，尤其是近三年來的走勢時，能夠發現一個明顯的規律，市面上多數資產、商品以及非美貨幣，與美債之間存在較強的正相關性（同漲同跌）。 這是因為金融界普遍對資產的定價規則是未來現金流折現。 而折現利率的基礎正是美國國債的利率，在央行加息的過程中，美債利率不斷上升，抬高了折現利率，令各類資產價格普遍承壓。 簡單來說就是，連公認「無風險」的美債都有5%的收益率了，我又哪會看得上每年只派息4%的股票，需求隨之下滑，價格下跌就是必然的。 因此全球無論何種資產，都擺脫不了美債利率上升的影響。 這次惠譽的調整會進一步加大資產回調的力度，尤其是估值過高的美國股市。
不過在惠譽消息發佈后，市場中出現了另一種聲音，認為評級下調會讓加息週期接近尾聲？ 的確，美國被下調信評所引發的市場震蕩，可能會讓聯準會投鼠忌器，不敢再進一步加息。
不過我們一直強調，真正影響市場借貸成本的不是聯準會的聯邦利率（加息），而是美國國債利率（包含預期）。 由圖可見，美國房貸利率的啟動與見頂都比聯準會更先一步發生。 即便聯準會真的不再加息，但受到評級下調影響，美債利率繼續攀高，同樣會對資產價格施壓。 兩者對金融市場的需求限制殊途同歸。
從標普指數日線圖來看，受到AI板塊利好，美國股市單邊上漲，絲毫沒有受到利率影響。 但價格與基本面已經呈現明顯的背離，需要時間回調整理。 RSI相對強弱指標和MACD呈現雙重頂部背離，考慮到上升通道動能強勁，交易策略應該以突破做空為主。 先加下方的頭部支撐在4525附近，一旦突破便有跟空的機會。 下方的目標位置可以看斐波那契回調線4400和4330兩個位置。
2023.08.02重要經濟數據
- 20：15 美國7月ADP就業人數
- 22：30 美國當周EIA原油庫存
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