先分享一下我對於華固的看法如下:
希望可以跟同為營建股投資愛好者交流一下
我的臉書社團營建小歪的不動產投資筆記
一、 公司簡介
華固為北部大型建商，但股本控制得宜僅27億，故每年EPS高，屬於高價營建股(長期股價在60元以上)，屬於「營建股F4」之一(興富發、華固、遠雄建、長虹)，公司因建設品質優良且售後品質服務好，深受雙北自住客喜愛，房市時機好就是完銷保證，推案成交單價常常是區域高價帶，與國泰建設、潤泰創新等公司成交價皆高於周邊成交行情的10%。公司經營策略採量少質精，年營收及配息穩定，為我第一支投資的營建類股。
二、 競爭優勢分析(質化分析)
1. 建物品質優良，累積在地粉絲：華固長年深耕高端不動產市場，在於其用心的室內格局設計、營造品質及售後服務，在區域內建案成交價往往高於其他區域建案10%以上。以近期在板橋江翠北側重劃區的推案「華固月河」為例，板橋江翠C區一般成交價約在40~45萬/坪之間，屬江翠重劃區內成交價較低區域，但華固月河成交價約落在50~55萬/坪之間，可見其品牌魅力在目前首購剛需住宅市場還是有其一定價值。
2. 龍頭代銷加持，建案初期即時整合客戶需求：台灣龍頭代銷之一「新聯陽機構」為華固最大法人股東之一，新聯陽為台灣歷史悠久的老牌代銷，之前工作與新聯陽高層有接觸過，其在客戶端敏銳的市場觀察及企劃能力讓人印象深刻。華固全部的建案都由新聯陽一手企畫及銷售，強強聯手讓華固在建案初期的購地及建築規劃都與新聯陽一起參與討論，讓華固可即時反應市場消費者需求，推出滿足消費者的格局及產品。
3. 營建業帶入製造業思維，維持建案高周轉率：華固鍾榮昌董事長為交通大學管理科學研究所畢業，為營建業界內少數具有管理背景及長才的董事長。其建設開發理念為維持建案的高周轉率，買地隨即開發設計、興建及銷售，幾乎不以囤地賺土地增值財。我認為目前建築業界內少有這種理念，原因是土地增值財在過去20~30年內太好賺，很多建商其實是利用養地賺取土地增值財，而不是以其公司的優異的設計規劃能力作為賣點銷售，也是因為華固鍾董的專注於本業的思維，反應出華固每次推案必須要購地策略精準、建築品質優良、即時反應滿足客戶需求才可以維持其高周轉率之策略。
三、 未來推案簡介
1. 華固於2019年EPS達到史上新高的11.35元，但依據華固2019年法說會及自己整理未來建案陸續完工交屋，預測2020年及2021年會有短暫的營收入帳乾旱期，其營情爆發在2022年以後，如表一所示。
2. 建案黑色字體為住宅建案，紅色字體為商用建案(廠辦、商辦等)，顯示目前因為中美貿易戰及台商回流等政策發酵，台商回台購置商辦及廠辦的需求建增，華固也早以著手布局雙北的商用不動產市場。其中商辦位於新興商辦區域大直、內湖、市北科等地，廠辦布局中和及新莊等地，其購地精準、地理位置優越，未來發展性佳，完銷可以期待。
3. 比較可惜的是餘屋天母「華固天鑄」，遇到豪宅市場日趨冷卻，其銷售狀況不佳，目前餘屋狀況尚有58億，以保守評估每年未來以11億穩定順銷。
四、 未來價格推估
考量每個估價模式皆有其一定的優缺點，故以三種估價模式分別估價後，再各以權重比重求得，預估2020年合理股價約86.7元，如表二所示：
(1)淨值及EPS推估法(估價權重占30%)
華固2019Q4每股淨值約60.31元，加計未來各年度完售EPS及15%折現率回推，目前合理股價約92.1元
(2)PBR估價(估價權重占40%)
由表三可知，參考過去華固現金股利平均配發狀況，現金股息發率以68%計算，推估2020年股價(還原配息)約85.73元，到2023年可達約104.69元
(3)現金殖利率回推(估價權重占30%)
華固為營建股績優生，現金股利配息穩定，年均現金股利都可配到5年以上，故可以以現金殖利率回推法評估股價。2020~2024年”預估完銷”總EPS為42.46元，年均EPS為8.49元，以現金配息率68%，現金股利殖利率7%回推合理股價為82.5元。
五、 結論
整體而言，華固建設在雙北具有一定的市場定價能力及粉絲支持度，過去景氣好時更是快速完銷的保證，因為其產品單價定價高，故少有大量投資客進場吹捧，故以自住客的角度而言是品質保證。但近年因為台北蛋黃區高端住宅市場銷售較慢，故轉往開發新北蛋白區或是轉往開發商辦及廠辦市場，如土城、板橋、新莊、中和等區域，都有不錯的銷售成果。
以目前股價94.9元(2020/5/29)而言，股價偏高，若為長期持有者可繼續持有，穩定收息；而短期作價差者而言，我認為可待明年營收低潮時購入，於2022年之後將有多筆大案陸續完工後出售，將有不錯的報酬。
5分奉上 
