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【經濟日報╱皮塞克（William Pesek）】2013.04.27
國際貨幣基金（IMF）總經理拉加德指示幕僚研究，當各國央行開始調高利率時，全球經濟會如何。她真是在浪費大家的時間。
若日本堪足為訓，就該知道，是把利率降到零甚至以下，要比使利率回歸正常容易得多。日本自從1990年泡沫經濟破滅迄今，歷經六任央行總裁。現任總裁黑田東彥與前任者一樣，不僅量化寬鬆，還更加倍。為什麼？因為政客、銀行家、投資人及企業界人士都對平白得來的資金上癮，而且食髓知味。而央行一旦進場買進資產，便難以抽身。負債龐大且不斷增加的國家尤其如此。
拉加德應該要求屬下去研究一下，大多數七大工業國（G7）再維持零利率政策十年以上，經濟學與資本主義的本質會如何變化？原本讓寬鬆貨幣政策失去作用的「流動性陷阱」，正在轉換成「刺激政策陷阱」，而後者比前者更難動搖。
日本「失落的20年」值得大家深思。日本人對零利率已經習以為常，信用價差已沒多大意義。銀行業的資產負債表一片混亂，政府也是一筆爛帳；根本無法弄清楚央行從何時開始持有某些資產，又於何時結清。企業則更容易靠做假帳來搞鬼。
廉價資金讓日本經濟倒退的作用，比振興經濟的效果還大。貨幣擴張後，使政客們不必急於提升各產業的競爭力及創新能力。企業將資金集中於不具生產力的營建、電訊及電力，卻讓那些能夠帶動就業成長的創新產業資金無著落。
當中國大陸等亞洲成長之星快速升起、日本必須迎頭趕上之際，日本卻因為零利率政策，把所有新增的流動性都用來支撐那些雇用數百萬員工的「殭屍企業及產業」；結果使整體經濟陷入「殭屍化」，也使首相安倍晉三想要振興經濟的努力更趨複雜。
譬如，超低利率使日本財政更加惡化，因為全球最大公共債務所增的成本不多。
但是遲早有一天，日本公債持有者會認定以日本這個人口快速老化的國家，政府負債竟然高達總經濟規模5.9兆美元的兩倍多，將成為難以承受之重。目前，10年公債殖利率僅0.58%，日本政客便把長期的風險意識擱在一邊。
看好利率終將回升的，並不只有拉加德一人。有「末日博士」稱號的紐約大學經濟學教授羅比尼24日表示，聯準會將在兩年內結束零利率政策。高盛集團首席經濟師海濟斯也指出，利率將於2016年元月之後開始上升。
然而一旦聯準會開始拋出資產，勢必面臨國會徹底檢視，更別說提高聯邦基金利率了；而聯準會究竟該拋那些資產，也會面臨來自華爾街的遊說壓力。
舉例而言，像美國這種以住宅為家庭核心資產的經濟體，如果聯準會拋售房貸擔保證券，勢必將使消費者信心遭到重創。
同樣的，一旦歐洲央行撤出歐元區公債市場，也將遭到嚴厲的抨擊。各國國會議員將手足無措，投資人恐慌再起。多年來已經喝慣了政府奶水的企業界，如今必將削減投資及大舉裁員。
由於各國政府都無力採取大膽的措施以重新塑造經濟，央行被迫進場填補空缺。困境在於許多國家已經越過「折返點」，無法回頭了。IMF要研究未來的情況，只要觀察日本處境就夠了。
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