https://money.udn.com/money/story/12937/4029726
【Bloomberg】當負利率從日本、歐洲向外蔓延 哪個領域最先受懲罰？
聯準會前主席葛林斯班（Alan Greenspan）近期表示，如果美國公債變成負殖利率，他也不會感到訝異，而且「也沒那麼大不了」。如此的氛圍近期在央行圈中也愈來愈普遍。
然而彭博資訊專欄作家畢安科（Jim Bianco）表示，這樣的觀念錯了，因為負利率會對金融體系造成威脅。（延伸閱讀：會員專屬／邁向負利率？貿易戰讓部分央行考慮這一險招）
●負利率環境懲罰信用提供人 扼殺經濟命脈
要了解前因後果，得先從當前銀行的部分準備金制度談起，這套制度已存在超過百年。對於流入銀行的每一塊錢，一些主管當局規定部分數量（通常是10%左右）須存入由央行監督的準備金帳戶，其餘才能進行借貸放款，或是用於購買證券。
這種部分準備金制度是用利率進行槓桿操作。這在正利率的時候能運作順暢。銀行要放貸與買進證券，是為了產生收入。但是在負利率環境底下，銀行必須付錢才能放貸或持有證券，換句話說，銀行須懲罰那些提供信用的人，而信用正是經濟的命脈。正如德國銀行業者近期向歐洲（ECB）解釋說：
「我們今日面臨具毀滅性的利率情勢，其結局是不可預測的。」
「如果ECB強化這條路線，不只會嚴重衝擊整個金融業，更會衝擊存款人。」
讓情況更惡化的是，德國政府正考慮禁止負存款利率。在負利率的世界，迫使短期債務的利率降至零，將導致殖利率曲線永久倒掛。在這樣的環境下，部分準備金銀行制度無法適當運作。（延伸閱讀：會員專屬／德國應該寬鬆財政的四大理由...）
●在負利率情況下 退休基金永遠會資金不足
估值模型（Valuation model）是在負利率環境中必須被扭轉的另一個金融領域。諾貝爾獎曾頒給那些發展出效率前緣（efficient frontier）、資本資產定價模型（CAPM）與Black-Scholes期權定價模型等概念的經濟學家。在這些型態的模型下，若假定無風險利率為負值時，公允價值結果就會朝向無窮盡發展。由於有數兆的證券與衍生品是仰賴這些模型而生，估值是很重要的。
類似的是，退休基金也是運用貼現率來決定繳交的資金是否合適，若貼現率是負利率，那麼所有的退休基金技術上都會面臨資金不足。另外，若固定收益證券也是負利率，也代表退休基金再也沒有辦法產生足夠收益來履行它們的償付義務。
當附買回或附賣回利率是負值，證券的出借者必須付錢，而非賺取收益。有誰會想要付錢借出證券？附賣回利率是金融體系的基準指標，讓證券交易能夠進行與結算。如果這一市場失去其功能，情況就像是你家牆壁內的水管漏水。
●日、歐實施負利率迄今成效不彰 反而害到銀行業
目前可在歐元區與日本看到負利率環境，這兩地占了全世界87%的負利率。隨著義大利、德國等國的國內生產毛額（GDP）萎縮，歐洲實際上已處於衰退狀態。加上拜負利率所賜，歐洲的銀行體系陷入困境，歐洲銀行的股價已跌至逾30年來最低。（延伸閱讀：【Reuters】ECB貨幣政策若「日本化」將重創銀行業）
日本也好不到哪去。經濟學家預估第4季GDP可能陷入萎縮，而日本銀行體系情況比歐洲更差，股價處於1980年代初期來最低。
美國、英國、加拿大、澳洲與紐西蘭是尚未落入負殖利率已開發債市。如果這些國家也加入邁向負利率的行列，金融體系將遭遇更多壓力。如果負利率在全球變得更普遍，那麼金融體系就必須重建新的一套假設。問題在於，我們還不知道那樣會如何運作。
