昨日美國發布了通脹報告，CPI超預期下滑，核心CPI依舊頑固。數據發布後，高盛認為住房通脹大幅下降，下調加息預期；而貝萊德卻認為通脹具有粘性，短時間很難跌破4%，不同機構的意見大相徑庭。那麽今天我們來細品一下這份通脹報告。
首先說CPI，超預期下滑的原因是3月中旬大宗商品價格受到銀行風波影響普遍暴跌，考慮到4月份大宗商品開始回暖，OPEC減產令油價大漲，連帶一級能源與礦業價格走強。CPI的超預期下滑不可持續。不過這點市場是認可的，真正的分歧在服務業通脹，其中最關鍵的則是住房成本。
住房成本分成兩個部分，分別是房租與自住等值房租。由於真正租房的人口往往不占多數（權重約7%），因此自住等值房租是通脹中的最大影響因子，權重占比為25.4%。這個數據的統計很有意思，是美國統計局直詢問房主“如果不帶水電和家具，你願意為自己的房子每個月支付多少租金？”。這樣不客觀的統計方式為何會出現在官方數據中？這是有歷史原因的。
由圖可見，在1983年之前，自住房租是通過平均房價、貸款利率以及各項支出來計算的。通過公式能夠看出來，住房成本很大程度上和房價掛鉤。因此房價跌則通漲跌，房價漲則通脹漲。然而在長期的實踐中，統計局發現這種計算方式並不準確，真正的房租往往與房價並非同漲同跌，漲跌往往有周期的滯後性。因此從1983年開始，自住房租的統計便采用現在的方式。
從房價和住房成本的走勢來看，房價的波動性更大，而且周期更為提前。往往在房價下跌中途，房租才開始跟隨下降；而在房價上漲中途，房租會觸底反彈。這背後的原因是房價與利率的交叉變化以及傳遞至房租所需的時間（並非絕對）。這種現象在21世紀央行開始實行量化寬松政策後愈發明顯。
回到當下，從去年7月開始，美國房價受到加息影響開始俯沖，然而對房租的影響直到這個月才有所體現。在本次報告中，住房成本環比增速大幅走弱，從0.8%降至0.6%。這也是為什麽包括美聯儲在內的多數機構在分析通脹時，會自動排除住房通脹（在鮑威爾今年的多次講話中，都提到商品通脹與房價的下滑。）。因為按道理來說，房價大跌之後，房租會緩慢見頂自行回落，不需要通過加息進一步施壓。
然而房價的統計只到1月份。事實上，在2月份美國的成屋銷售（占比最大）環比飆升至14.5%，原因是很多買家趁著2月份房貸利率見底，開始出手購房。近兩個月的房價很可能再度反彈，這對於住房成本來說可不是一個好消息。而且受到銀行業風波的影響，市場對加息的預期陡然扭轉，不再相信央行對高利率的堅持。以加拿大央行與澳洲聯儲為例，雖然嘴上都說銀行業不存在危險，但政策上都選擇了停止加息。這導致國債與房貸利率加速下滑，房價觸底反彈，長期通脹將隨之變得更為頑固。再加上能源與材料的價格在本月開始扭轉，下一個通脹週期可能即將到來。
目前的經濟環境正在一步步邁向滯漲週期，而大宗商品將是唯一值得長線布局的資產類別。
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