包著糖衣的毒藥------談選擇權時間價值

台北股市在這兩周的大漲 造就了選擇權高達十倍以上的漲幅

如果在起漲前一天或是當天買進持有到現在的 應該都有五倍以上獲利

不過 隨著盤勢連續大漲 也隨著大家想再一次地賺取五倍十倍獲利

因此 最近投資人 已經出現不計價地搶買call

尤其是一些不懂選擇權的投資人 在聽聞最近call大漲數十倍的誘因下

此時買進 更必須提防時間價值的修正

選擇權不比股票與期貨 他還存在著一個並非一般投資人所熟悉的"時間價值"

講明白一點 時間價值如同一個女性 在荳蔻年華時 一堆人搶著追

隨著年齡老去 身邊的追求者也愈來愈少

這就是所謂的時間價值

簡單介紹選擇權 選擇權分買權(call)與賣權(put)

每個合約中 會有一個履約價(exercise price) 以及到期日(expiration date)

以9000點call為例 代表履約價為9000

在到期日當天 只要大盤指數在9000點以上 那麼持有人就會有獲利

因此 在到期前 顯而易知的是 選擇權本身的內含價值(intrinsic value) 會等於目前指數與履約價的差

但是 大家翻開報價都可看到報價肯定大於內含價值 這多出來的東西 就是時間價值(time value)

選擇權的評價 是非常複雜的財務計算 其中牽涉到利率 大盤波動率 以及離到期日的時間長短

在B-S model 提出後 有了衡量選擇權的價值依據 選擇權變得更加地熱門

台灣在短短幾年內 年成交量已經迫一億口水準

回歸主題 在大家認識了時間價值與選擇權後

應該會更了解 當接近到期日時 選擇權的報價 勢必會向內含價值趨近

也因此 在到期日前幾天 時間價值會消逝的特別快

以目前台指選擇權為例 目前為七月合約交易時期

因為六月剛結算 因此離下一次結算還有將近一個月

加上最近的大漲 在預期心理之下 大家會去搶買call 也使得目前call的價位也偏高跡象

而看空的投資人 認為短線漲高會回檔 因此也搶買put

所以造成整個選擇權市場 價格大幅拉升 波動率也達高一個不合理的水準

以今天8900call(價平 at the money)的報價為例 今天收盤185點

買進的投資人 如果抱到結算日 大盤必須漲到9085點以上才能獲利

離今天指數收盤位置 有將近170點之差距

當然 如果大盤可以持續地大漲 那麼170點似乎不是太難

不過如果遇到整理或修正 相對地 call也必須修正期過高的時間價值

此時 唯一的幫助 就是判斷台股是否在有條件連續噴出

台股在短短兩星期不到 漲了600點

翻開過去十年來的走勢 台股可以在一個月內 大漲超過500點的月份 已經是屈指可數

更遑論現在已經大漲600點 要再期待未來一個月在大漲500點

當然 統計數值只能當作參考 畢竟在normal distribution之下 左右兩邊仍然是有發生的機率

也就是說 要再大漲500點 是有它的機會 但是用統計的觀點來解釋 是微乎其微

當然 也並非是看壞這個大盤 因為在多頭架構已形成之下 短線要大幅回檔的機會也不太大

因此 就以上這些分析來看 目前買call或買put都不適合

只要大盤在此休息盤整個一星期 指數不漲也不跌 選擇權可能就會修正兩三成以上

因此 有操作選擇權的投資朋友 此時更當嚴格控管資金與風險

如果真的看好持續大漲 我建議是以期貨取代選擇權

或是以小部分資金壓單邊 這樣既不怕錯失行情 也可避免時間價值的大幅修正

以上 個人一些小心得!