跟美國說再見，台灣雙率轉向掛勾大陸寬鬆步伐

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（彭博訊）美國聯邦儲備理事會本周宣布近10年來的首次升息幾成定局，然而緊接著10多個小時後的台灣央行季度會議卻恐仍無法駛離寬鬆軌道。箇中原因無疑是台灣經濟對中國持續高度依賴，未來觀察台灣貨幣政策的風向球將由美國飄向中國。

隨著美國佔台灣出口比重已下滑至約10%，而中國大陸與東協六國則高達近六成並且加入成為台灣出口競爭者下，分析師認為台灣雙率政策的牽引力勢必更多來自於中國，過往常談的美、台利差不宜過大的爭論則成為次要考量。

當前市場對中國利率預期續降，對人民幣匯率看貶為多，也間接指出台灣利率及匯率的雙率政策均難在亞洲主要市場中特立獨行。

「台灣與美國的經濟關係在弱化，而中國的影響在加強，」澳新銀行駐香港高級經濟學家楊宇霆在觀察台灣貨幣政策走向時指出。「台灣不擔心資金外流，事實上資金外流對匯率會有幫助，因為台灣想要匯率走貶。」

台、美5年期公債殖利率利差在12月初站上逾100基點的2011年來高點，似已預視兩地政策將分道揚鑣。台灣繼9月底宣佈2009年來首次降息12.5基點後，據截至周一的彭博調查顯示，已回覆的21位分析師中約半數預期將再次降息至1.625%，另外半數預估維持在1.75%不變。

聯邦基金利率期貨交易則顯示，FOMC在台北時間周四凌晨有74%機率將把利率目標由0-0.25%調升至0.25%-0.5%。這將是美國自2008年推行零利率政策為全球金融危機止血療傷，陸續並推出三輪量化寬鬆後，跨出利率正常化的第一步。聯儲會主席耶倫先前表示，希望在首次加息之後能夠緩慢讓貨幣政策趨於正常。

台、美脫勾

央行總裁彭淮南在今年3月於立法院報告首次提及台灣政策不必然跟著美國，之後更多次重申。在9月底會前市場原預測降息機率五五波，他在會後記者會表示，降息是希望可以增加有效需求。

只是台灣今年經濟成長率仍陷於「保一」困境。主計總處在11月下旬再次調降今年經濟成長率預測至1.06%，相當於2009年出現衰退以來最差的一年。對2016年預估則下修至2.32%。

回顧1995年至2010年，台、美央行利率升降走勢大致呈正相關，均進行三次升息和三次降息循環，大致落後美國一至兩季。連動關係在台灣於2010年6月至隔年6月共五度升息時出現變化，之後台灣央行長達四年時間按兵不動，直至今年9月底宣佈降息以因應低迷的經濟成長。

而這與美國脫勾的態勢，可能不只發生在台灣。瑞士信貸經濟分析師SantitarnSathirathai在報告中直指，明年面對中國經濟結構性的放緩，亞洲各國貨幣政策受到中國的影響將更勝以往，亞洲央行政策利率將維持低檔更長一段時間，有別於以往美國一進入升息循環便幾乎都會跟進的模式。

除因經濟依存關係的變化，Sathirathai另指出，人民幣匯率對其他亞洲央行貨幣政策的影響也與日俱增。為了維持出口競爭力，這些央行料不願見其貨幣兌人民幣走升，特別是台灣與南韓等經濟體，既依賴中國內需又同時面臨中國朝高端領域發展的競爭壓力。

瑞信預估，台灣、南韓、印度、印尼及泰國在2016年均將降息，中國將再降息75基點與降準200基點。

為未來預留空間

部份分析師認為，台灣央行若本周決定不動，也可能是為了預留未來的操作空間。據彭博彙總的分析師預測，2016年上半年仍可能再次降息，包括澳新銀行雖認為本周央行將維持不動，但預估明年3月及6月將分別再降息12.5基點。

台灣央行重貼現率的歷史低點為2009年時所創下的1.25%，因此若以每次降息12.5基點來估算，央行仍有四次行動的機會，指標利率便將重現歷史低點。

「今年市場信心已經沒救了，焦點放在明年，」富蘭克林華美投信基金經理人褚國廷認為。

他指出，央行可能著眼於選舉因素而把操作空間留待明年利用。「明年總統大選也是影響市場動盪滿大的因素，央行要做的就在結果出來的前後，保持市場的穩定性，讓大家冷靜應對大選後新的局面。」

重設風向球

在美國利率政策可能獨步全球主要央行的背景下，台灣大學經濟學系教授許振明指出，由於台灣出口的國際競爭力下滑，過去「美國經濟好，台灣跟著好」的光景已不復見，未來台灣貨幣政策的觀察指標也要跟著改變。在通膨不至於失控下，貨幣政策應更側重提振經濟與就業。

許振明預期未來一年台灣指標利率將是持平或是偏降，台幣則是趨貶。「不一定降息，降息也不一定有用，因為企業沒有樂觀願景，不太可能增加投資，」他認為，「也許貶值是比較直接的辦法，」但效果恐怕也有限，關鍵還是在於創新並提高競爭力。

據彭博統計的12個主要亞幣兌美元的排行，台幣今年以來以貶值約3.7%名列第三強，僅次於聯繫匯率制的港幣及日圓，在岸人民幣以貶值3.9%位居第四，韓元則是貶值約7.4%排名倒數第四。台幣與韓元具比價效應，台灣和中國緊密貿易，可能令台幣匯率易貶難升。

彭淮南在9月底記者會中表示，相對於經濟成長率比台灣高的國家，台灣的實質利率仍高。似也透露央行可考慮降息的條件之一。

主計總處在最新預測中將今年CPI成長率預估調降至負0.31%，據此比較台灣五大銀行1年期定期存款利率目前在1.28%，台灣實質利率達1.59%，將創2009年以來最高，而且這一數字甚至高於上次央行降息與主計總處下調預測前的1.545%。